来源：阿尔法工场研究院
导语：2024年华泰人寿实现扭亏，靠的是资管业务强力“反哺”。
外资股东的“放心人”
在外资控股与业绩对赌的双重压力下，华泰保险集团正进入一个新的关键阶段。
2025年7月10日，华泰保险旗下华泰人寿发布公告，“安达系”牛增亮获批担任公司总经理职务。同时，安达人寿区域总裁郑少玮，将负责推动华泰人寿与母公司战略协同，强化外资经验与本土化融合的协调机制。
牛增亮的履历，横跨平安人寿、AIG（美国国际集团）、百年人寿等多家机构，2018年，牛增亮加入安达人寿，先后在安达人寿香港区域总部及美国全球总部，从事产品开发定价和精算评估等工作。
2024年10月加入华泰后，牛增亮仅用九个月就完成了从总精算师到副总经理、再到总经理的“三级跳”。业内人士评价，他的“数据铁腕”风格，与外资控股股东安达保险的风控文化高度契合。
2023年，安达保险集团 （CB.US）将持股比例提升超过85%，使华泰保险成为国内首家由中资转为外资控股的保险集团。此后安达加码大陆保险市场，所持华泰保险集团股权已达87%、华泰人寿股权已超99%。
安达是全球市值第三的保险集团，业务遍布54个国家和地区。安达带来的国际治理经验与稳健理念，也给华泰保险的管理逻辑带来深层变化的可能。
本次高层调整前，华泰资管业务刚刚曝出震动行业的合规丑闻。
今年初，华泰资管投资经理刘建义因“老鼠仓”操作，被市场禁入十年。据监管披露，其通过构建“影子账户网络”实施趋同交易，涉案资金总额超过33亿元，非法获利合计2472万元。
这起案件，不仅暴露出激进之下的风控隐忧，也为外资接管后的结构治理带来更急迫的考题。
在寿险主业“持续失血”的情况下，华泰保险的利润与增长，越来越依赖资管板块。后者既是支撑，也可能成为风险的放大器。
资管狂奔
精算背景的牛增亮上任总经理，不仅是空缺三年的关键人事补位，更像是华泰为应对资管依赖和治理失衡铺路。
成立之初，华泰保险与新华、泰康齐名，但发展过程并不平坦。过去数年，华泰人寿在保费增长、产品结构调整等方面始终乏力，持续亏损成为常态。这迫使华泰保险集团将盈利重心转向资管板块。
近三年来，寿险板块陷入持续亏损，2022年和2023年两年，累计亏损超11亿元，排名40名左右。
2024年，华泰人寿的净利润虽录得0.92亿元，实现扭亏，但靠的是资管业务强力“反哺”。同年，华泰人寿投资收益达21.92亿元，同比大增9.84亿元。
在管理寿险自有资金的同时，华泰资管大举拓展第三方业务。2021年，其管理规模超过5100亿元，其中第三方业务规模占比超过90%，远高于行业平均水平（通常超过50%已属不易）。到2024年，其管理规模已突破9000亿元。
这种“规模奇迹”，源于其早期牌照布局和独特的市场化基因。
当其他保险资管公司主要管理母公司保费资金时，华泰已锁定三方市场，并凭借稳健业绩吸引了银行理财子公司、大型企业年金计划等重量级机构客户。
主业与资管板块之间的此消彼长，使华泰保险集团越来越像一家“有保险牌照的资管公司”。这进一步催发华泰已突出的结构性矛盾。
倚赖“资管发力”壮大规模，就必须忍受权益资产的高波动性。
2022年-2023年，权益市场剧烈波动，部分险企万能险产品出现利差损压力，华泰人寿亦通过股东注资缓解偿付能力压力。
2024年前三季度，其综合投资收益率分别为0.86%、6.25%和1．97%，第四季度才回升至3.29%。中证鹏元资信在评级报告中警示，需持续关注其“盈利水平和盈利稳定性”。
对赌第一年
在外资业绩对赌、监管收紧、内部博弈三股力量交织之下，资管条线本身，也走到了转型与冲刺的关口。
2025年．是安达控股后的业绩对赌第一年。
外资股东在理念上更注重合规、风控和透明度，但对赌协议设定的明确业绩指标，也意味着短期内仍要拼规模，尤其是在优势显著的资管条线。
业内人士透露，今年华泰提出的目标是资管规模突破1万亿元，且权益类资产占比约20%。
此前，华泰通过配置高收益另类资产，实现了规模突进。但有部分非标资产嵌套结构复杂、期限错配，存在隐患。
2023年以来，《保险资产管理公司监管评级暂行办法》等政策落地，监管要求强化资产负债匹配与风险穿透。
在“老鼠仓”事件爆出后，业内人士向金妹妹透露，行业非常关注华泰人寿非标资产配置比例的上升趋势，以及潜在信用风险的累积。
华泰已开始压缩非标投资比例。但在切合外资与监管要求的风控水平下实现规模增长，依旧是难点之一。
此外，投研团队稳定性、外资与本土文化融合，叠加政策环境变化，也充满了风险与变数。
以同样从中外合资转为纯外资的中意人寿为例，业内人士透露，在切换期间，因中意人寿原团队人员有所流失，使得投资决策效率下降。
这一点，在华泰也早有体现。
一位接近华泰资管的人士透露，华泰资管内部，董事会与投资委员会曾就衍生品对冲期限，爆发过争论。
彼时董事会中的外方股东代表，提出延长对冲周期以匹配全球配置策略；但境内投资委员会坚持缩短期限以符合窗口指导要求。
业内人士推算，上述异议叠加汇率与外汇风险敞口影响，使得2023年其外汇对冲成本相比上年有一定幅度抬升。
中国市场需要的是“本土智慧”。外资股东若过度依赖母国经验，可能低估中国市场的独特性——例如非标资产处置周期长、信用风险定价差异等。
纯外资架构下的华泰，投资逻辑或将更趋全球化，提升了各项业务在本土落地的难度。
不过，外资薪酬不受限薪影响，这为华泰从公募和险资寻求更多人才、实现规模增长带来一定优势。
对于华泰保险集团来说，2025年的成败临界点在于：能否在寿险业务尚未完全复苏的情况下，稳住资管端的收益曲线？能否在外资与本土的治理逻辑中找到新均衡？以及，能否在监管趋紧与市场不确定性中，平衡扩张与安全。
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责任编辑：何俊熹
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